Соотношение затрат для заданного объема продаж, одним из вариантов измерения которого является отношение маржинального дохода к прибыли, получило название операционного рычага . Данный показатель «количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя «прибыль до вычета процентов и налогов» . Он выше в тех компаниях, в которых выше соотношение постоянных затрат к переменным, и соответственно ниже в обратном случае.

Показатель операционного рычага позволяет достаточно быстро (без подготовки полного отчета о прибылях и убытках) определить, как повлияют изменения объема продаж на прибыль компании. Чтобы выяснить, на сколько процентов изменится размер прибыли, следует процентное изменение объема продаж умножить на уровень операционного рычага.

Одной из основных задач анализа соотношения «затраты - объем - прибыль» является подбор наиболее прибыльных сочетаний переменных и постоянных затрат, продажных цен и объемов продаж. Величина маржинального дохода (как валовая, так и удельная) и значение коэффициента маржинального дохода являются ключевыми в принятии решений, связанных с затратами и доходами компаний. Причем принятие данных решений не требует составления нового отчета о прибылях и убытках, поскольку может использоваться только анализ прироста тех статей, которые предполагается изменить.

При использовании анализа необходимо четко представлять следующее:

Во-первых, изменение постоянных затрат меняет положение точки безубыточности, но не меняет размер маржинального дохода.

Во-вторых, изменение переменных затрат на единицу продукции меняет значение показатель маржинального дохода и местоположение точки безубыточности.

В-третьих, одновременное изменение постоянных и переменных затрат в одном и том же направлении вызывает сильное смещение точки безубыточности.

В-четвертых, изменение в цене продажи меняет маржинальный доход и местоположение точки безубыточности.

В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение валовой маржи к прибыли:

Сила операционного рычага показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на один процент. Таким образом, задавая тот или иной темп прироста объема реализации (выручки), можно определить, в каких размерах возрастет сумма прибыли при сложившейся на предприятии силе операционного рычага. Различия в достигаемом эффекте на разных предприятиях будут определяться различиями в соотношении постоянных и переменных затрат.

Понимание механизма действия операционного рычага позволяет целенаправленно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях повышения эффективности текущей деятельности предприятия. Это управление сводится к изменению значения силы операционного рычага при различных тенденциях коньюктуры товарного рынка и стадиях жизненного цикла предприятия.

При неблагоприятной коньюктуре товарного рынка, а также на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, его политика должна быть нацелена на снижение силы операционного рычага за счет экономии на постоянных затратах. При благоприятной коньюктуре рынка и при наличии определенного запаса прочности требование к осуществлению режима экономии постоянных затрат могут быть существенно ослаблена. В такие периоды предприятие может расширить объем реальных инвестиций, проводя модернизацию основных производственных фондов. Необходимо отметить, что постоянные затраты в меньшей степени поддаются быстрому изменению, поэтому предприятия, имеющие большую силу операционного рычага, теряют гибкость в управлении своими затратами. Что же касается переменных затрат, то основной принцип управления переменными затратами заключается в обеспечении постоянной их экономии.

Запас финансовой прочности – это кромка безопасности предприятия. Расчет этого показателя позволяет оценить возможность дополнительного снижения выручки от реализации продукции в границах точки безубыточности. Поэтому запас финансовой прочности – это ни что иное как разница между выручкой от реализации и порогом рентабельности. Запас финансовой прочности измеряется либо в денежном выражении, либо в процентах к выручке от реализации продукции:

Итак, сила операционного рычага зависит от доли постоянных затрат в общей их сумме и предопределяет степень гибкости предприятия. Все это вместе взятое генерирует предпринимательский риск.

Одним из факторов, «утяжеляющих» постоянные затраты является наращивание эффекта «финансового рычага» при возрастании процентов за кредит в структуре капитала. В свою очередь, операционный рычаг генерирует более сильный рост прибыли по сравнению с ростом объема реализации продукции (выручки), повышая величину прибыли на одну акцию, и тем самым способствуя усилению действия силы финансового рычага. Таким образом, финансовый и операционный рычаги тесно связаны между собой, взаимно усиливая друг друга.

Совокупное действие операционного и финансового рычагов измеряется уровнем сопряженного эффекта действия обоих рычагов, который рассчитывается по следующей формуле:

Уровень сопряженного эффекта действия обоих рычагов указывает на уровень совокупного риска предприятия и показывает, на сколько процентов изменяется прибыль на одну акцию при изменении объема реализации (выручки от реализации) на 1%.

Сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки на величину чистой прибыли.

Задача снижения совокупного риска предприятия сводится к выбору одного из трех вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.

2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом.

3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов, чего труднее всего добиться.

В самом общем виде критерием выбора того или иного варианта служит максимально возможная курсовая стоимость акции предприятия при минимальном риске. Как известно, достигается это за счет компромисса между риском и доходностью.

Уровень сопряженного эффекта действия операционного и финансового рычагов позволяет делать плановые расчеты будущей величины прибыли на одну акцию в зависимости от планируемого объема реализации (выручки), что означает возможность прямого выхода на дивидендную политику предприятия.

Контрольные вопросы

2. Механизм управления издержками предприятия.

3. Анализе влияния факторов на совокупную себестоимость.

4. Сущность понятия «маржинальный доход»

5. Понятие «точки безубыточности», «запаса прочности», «операционного рычага», «финансового рычага».

В российской учетной практике применяются также термины «операционный леверидж» и «производственный леверидж (рычаг)».

Понятие операционного рычага тесно связано со структурой затрат компании. Операционный рычаг илипроизводственный леверидж (leverage – рычаг) – это механизм управления прибылью компании, основанный на улучшении соотношения постоянных и переменных затрат.

С его помощью можно планировать изменение прибыли организации в зависимости от изменения объема реализации, а также определить точку безубыточной. Необходимым условием применения механизма операционного рычага является использование маржинального метода, основанного на подразделении затрат на постоянные и переменные. Чем ниже удельный вес постоянных затрат в общей сумме затрат предприятия, тем в большей степени изменяется величина прибыли по отношению к темпам изменения выручки компании.

Как уже говорилось, на предприятии существуют два вида затрат: переменные и постоянные . Их структура в целом, а в частности уровень постоянных затрат, в общей выручке предприятия или в выручке от единицы продукции могут значительно влиять на тенденцию изменения прибыли или издержек. Это происходит из-за того, что каждая дополнительная единица продукции приносит некоторую дополнительную доходность, которая идет на покрытие постоянных затрат, и в зависимости от соотношения постоянных и переменных затрат в структуре издержек компании, общий прирост доходов от дополнительной единицы товара может выразиться в значительном резком изменении прибыли. Как только достигается уровень безубыточности, появляется прибыль, которая начинает расти быстрее, чем объем продаж.

Операционный рычаг является инструментом для определения и анализа данной зависимости. Другими словами он предназначен для установления влияния прибыли на изменение объема реализации. Суть его действия заключается в том, что при росте объема выручки наблюдается больший темп роста объема прибыли, однако этот больший темп роста ограничен соотношением постоянных и переменных затрат. Чем ниже удельный вес постоянных затрат, тем меньше будет это ограничение.

Производственный (операционный) леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и величиной показателя «Прибыль до вычета процентов и налогов». Зная производственный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки. Различают ценовой и натуральный ценовой рычаг.

Ценовой операционный рычаг (Рц) вычисляется по формуле:

Рц = В/П

где, В – выручка от продаж; П – прибыль от продаж.

Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост , формулу расчета ценового операционного рычага можно записать как:

Рц = (П + Зпер + Зпост)/П = 1 + Зпер/П + Зпост/П

где, Зпер – переменные затраты; Зпост – постоянные затраты.

Натуральный операционный рычаг (Рн) вычисляется по формуле:

Рн = (В-Зпер)/П = (П + Зпост)/П = 1 + Зпост/П

где, В – выручка от продаж; П – прибыль от продаж; Зпер – переменные затраты; Зпост – постоянные затраты.

Операционный рычаг не измеряется в процентах, поскольку представляет собой отношение маржинального дохода к прибыли от продаж. А так как маржинальный доход, кроме прибыли от продаж, содержит еще и сумму постоянных затрат, то операционный рычаг всегда больше единицы.

Величину операционного левериджа можно считать показателем рискованности не только самого предприятия, но и вида бизнеса, которым это предприятие занимается, поскольку соотношение постоянных и переменных расходов в общей структуре затрат является отражением не только особенностей данного предприятия и его учетной политики, но и отраслевых особенностей деятельности.

Однако считать, что высокая доля постоянных расходов в структуре затрат предприятия является отрицательным фактором, так же как и абсолютизировать значение маржинального дохода, нельзя. Увеличение производственного левериджа может свидетельствовать о наращивании производственной мощи предприятия, о техническом перевооружении, повышении производительности труда. Прибыль предприятия, у которого уровень производственного левериджа выше, более чувствительна к изменениям выручки. При резком падении продаж такое предприятие может очень быстро «упасть» ниже уровня безубыточности. Иными словами, предприятие с более высоким уровнем производственного левериджа является более рискованным.

Поскольку операционный рычаг показывает динамику операционной прибыли в ответ на изменение выручки компании, а финансовый леверидж характеризует изменение прибыли до налогообложения после выплаты процентов по кредитам и займам в ответ на изменение операционной прибыли, совокупный рычаг дает представление о том, на сколько процентов изменится прибыль до налогов после выплаты процентов при изменении выручки на 1%.

Таким образом, небольшой операционный рычаг можно усилить путем привлечения заемного капитала. Высокий операционный рычаг, наоборот, можно нивелировать с помощью низкого финансового рычага. С помощью этих действенных инструментов – операционного и финансового рычагов – предприятие может достичь желаемой отдачи от вложенного капитала при контролируемом уровне риска.

32 Анализ операционного рычага.

Операционный рычаг (производственный леверидж) – это потенциальная возможность влиять на прибыль компании, путем изменения структуры себестоимости и объем производства.

Операционный рычаг проявляет свое действие в том, что любое изменение объемов продаж порождает более сильное изменение прибыли. Вместе с тем сила операционного рычага (СОР) отражает степень предпринимательского риска: чем больше значение силы операционного рычага, тем выше предпринимательский риск.

Поскольку рост выручки от продаж вызывает соответствующий рост переменных расходов при потреблении большего объема сырья, материалов, трудовых производственных затрат и т.п., то часть дополнительно полученной выручки станет источником их покрытия. Другая часть текущих расходов, так называемые постоянные расходы (не связанные функциональной зависимостью с объемом продукции), в условиях расширения масштабов бизнеса также может возрасти. Этот рост будет признан обоснованным лишь при опережающем росте выручки от продаж. Сдерживание роста постоянных расходов при наращении реализации продукции будет способствовать генерированию дополнительной прибыли, так как будет проявлять свое действие эффект операционного рычага.

Для расчета показателя силы операционного рычага используются следующие формулы:

СОС = Марж.приб/приб от продаж = (выручка от продаж - перем. расх)/ прибыль = (прибыль+пост расх)/прибыль = псот. расх/прибыль +1

ВМ – валовая маржа,

П – прибыль.

Если трактовать силу воздействия операционного рычага

Тема 4.2 Расчет порога рентабельности и «запаса финансовой прочности» предприятия

Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли.

Выручка от реализации в первом году составляет 11 млн. руб.

При переменных затратах 9,3 млн. руб. и постоянных затратах 1,5 млн.руб. (в сумме 10,8 млн.руб.).

Прибыль = 11 – 10,8 = 200 тыс.руб.

Предположим далее, что выручка от реализации возрастает до 12 млн.руб. (+9,1%). Увеличиваются на те же 9,1% и переменные затраты. Теперь они составляют 9,3 + 9,1%=10,146 млн.руб. постоянные затраты не изменяются = 1,5 млн.руб. Суммарные затраты = 10,146 + 1,5 = 11,646 млн. руб., прибыль же достигнет 353,7тыс.руб., что на 77% больше прибыли прошлого года.

Выручка увеличилась всего на 9,1%, а прибыль – на 77%!

Решая задачу максимизации темпов прироста прибыли, вы можете манипулировать увеличением или уменьшением не только переменных, но и постоянных затрат, и в зависимости от этого вычислять, на сколько процентов возрастет прибыль.

Рассчитать на сколько увеличится прибыль при увеличении переменных затрат на 9,1%, а постоянных – всего на 1% (на 69,4%), при 5%-ном увеличении постоянных затрат, при уменьшении постоянных затрат на 1%, на 5%.?

В практических расчетах для определения силы воздействия операционного рычага применяют отношение так называемой валовой маржи (результата от реализации после возмещения переменных затрат) к прибыли. Валовая маржа представляет собой разницу между выручкой от реализации и переменными затратами. Этот показатель в экономической литературе тоже обозначается как сумма покрытия. Желательно, чтобы валовой маржи хватало не только на покрытие постоянных расходов, но и на формирование прибыли.

СВОР = валовая маржа/прибыль

СВОР – сила воздействия операционного рычага.

В нашем примере сила воздействия операционного рычага = (11 – 9,3)/0,2= 8,5. это означает, что при возможном увеличении выручки от реализации скажем на 3%, прибыль возрастет на 3%*8,5=25,5%, при снижении выручки от реализации на 10% прибыль снизится на 10%*8,5=85%, а увеличение выручки на 9,1 даст прирост прибыли на 77%.

Далее, если трактовать силу воздействия операционного рычага как процентное изменение валовой маржи (или, в зависимости от целей анализа - НРЭИ) при данном процентном изменении физического объема продаж, то наша формула может быть представлена в таком виде:

К – физический объем реализации.

Сила воздействия операционного рычага указывает на степень предпринимательского риска, связанного с данной фирмой: чем больше сила воздействия операционного рычага, тем больше предпринимательский риск.

Переходим к определению запаса финансовой прочности предприятия. Для этого необходимо определиться с понятием порога рентабельности (точки самоокупаемости, точки перелома).

Порог рентабельности – это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но и еще не имеет и прибылей. Валовой маржи в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.

Рассмотрим пример:

Прибыль = валовая мажа – постоянные затраты = 0

Или, что то же:

Прибыль = ПР*ВМ(в относит.выражении) – постоянные затраты=0

ПР – порог рентабельности

ВМ – валовая маржа

Из последней формулы получаем:

ПР = постоянные затраты/ ВМ (в относительном выражении)

В нашем примере порог рентабельности = 860/0,45 = 1911 тыс.руб.

Итак, при достижении выручки от реализации в 1911 тыс.руб. предприятие достигает, наконец, окупаемости и постоянных, и переменных затрат. Второй графический способ определения порога рентабельности базируется на равенстве выручки и суммарных затрат при достижении порога рентабельности. Результатом будет пороговое значение физического объема производства.

Данные для определения порога рентабельности:

Цена – 0,5 тыс.руб. за 1 шт.

Объем реализации – 4000 шт.

Постоянные затраты – 860 тыс.руб.

Переменные затраты – 1100 тыс.руб. (1100/4000=0,275 тыс.руб. за 1 шт.)

Порядок работы:

Выручка = Цена * Объем реализации = 0,5 * 4000= 2 000 тыс.руб.

Суммарные затраты = пер-е затраты + пост-е затраты =пер-е затраты на ед.*объем реализации + постоянные затраты = 0,275*4000 + 860 = 1960 тыс.руб.

4. порогу рентабельности соответствует объем реализации 3822 шт. и выручка от реализации 1911тыс. руб. именно при таком объеме реализации выручка в точности покрывает суммарные затраты и прибыль равна нулю.

5. нижний левый треугольник соответствует зоне убытков предприятия до достижения порога рентабельности, верхний правый треугольник – зоне прибылей.

Попробуем теперь, зная порог рентабельности, определить запас финансовой прочности предприятия.

Исходные данные

Порог рентабельности предприятия = 1500/0,1545= 9 708,7 тыс.руб. разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности и составит запас финансовой прочности предприятия. Если выручка от реализации опускается ниже порога рентабельности, то финансовое состояние предприятия ухудшается, образуется дефицит ликвидных средств:

Запас финансовой прочности = выручка от реализации – порог рентабельности.

При желании можно рассчитать запас финансовой прочности и в процентах к выручке от реализации, или в виде коэффициента к выручке. В нашем примере запас финансовой прочности составляет 11 000 – 9708,7= 1291,3 тыс. руб., что соответствует примерно 12% выручки от реализации. Это означает, что предприятие способно выдержать 12-процентное снижение выручки от реализации без серьезной угрозы для своего финансового положения.

Запас финансовой прочности = выручка от реализации/СВОР.

Пример 1. руководство предприятия намерено увеличить выручку от реализации на 10% (с 40 000руб. до 44 000 руб.), не выходя за пределы релевантного диапазона. Общие переменные издержки составляют для исходного варианта 31 000руб. постоянные издержки равны 3 000руб. рассчитайте сумму прибыли, соответствующую новому уровню выручки от реализации традиционным способом и с помощью операционного рычага. Сравните результаты; сделайте предположение о степени фондовооруженности данного предприятия.

1. суммарные переменные расходы, следуя за динамикой выручки, должны вырасти на 10% и составить (31 000 + 31 000*0,1)=34 100руб.

прибыль равна (44 000 – 34 100 – 3 000)= 6 900 руб. против прежних 6 000р.

2. сила воздействия операционного рычага составит (40 000 – 31 000)/(40 000-31000 – 3 000)= 1,5. это означает что 10-процентное увеличение выручки должно принести рост прибыли на 10*1,5=15%. Следовательно прибыль должна составлять 6900руб.

3. результаты вычислений сходятся. По небольшой силе воздействия операционного рычага можно предположить, что речь идет и неавтоматизированном производстве, использующем, в основном, ручной труд. Для крупных производств СВОР гораздо больше, т.к. для таких предприятий характерен относительно высокий уровень постоянных издержек.

Пример 2. для расчета ключевых показателей операционного анализа воспользуйтесь исходными данными примера 1 и таблицей. Как и почему изменяются сила воздействия финансовой прочности по мере удаления выручки от порога рентабельности?

Операционный рычаг (операционный леверидж) показывает во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж. Зная операционный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки.

Минимальный объем выручки, необходимый для покрытия всех расходов, называется точкой безубыточности , в свою очередь, насколько может уменьшиться выручка, что бы предприятие сработало без убытков показывает запас финансовой прочности .

Изменение выручки может быть вызвано изменением цены, изменением натурального объема продаж и изменением обоих этих факторов.

Введем обозначения:

Ценовой операционный рычаг вычисляется по формуле:

Рц = (П + Зпер + Зпост)/П = 1 + Зпер/П + Зпост/П
Натуральный операционный рычаг вычисляется по формуле:

Рн = (В-Зпер)/П

Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост, можно записать:

Рн = (П + Зпост)/П = 1 + Зпост/П

Сравнивая формулы для операционного рычага в ценовом и натуральном выражении можно заметить, что Рн оказывает меньшее влияние. Это объясняется тем, что с увеличением натуральных объемов одновременно растут и переменные затраты, а с уменьшением - уменьшаются, что приводит к более медленному увеличению/уменьшению прибыли.

Эффект операционного (производственного) рычага заключается в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Для расчета эффекта или силы воздействия рычага используется целый ряд показателей. При этом требуется разделение издержек на переменные и постоянные с помощью промежуточного результата. Этот эффект вызван различной степенью влияния динамики переменных затрат и постоянных затрат на финансовый результат при изменении объема выпуска. Влияя на величину не только переменных, но и постоянных затрат, можно определить, на сколько процентных пунктов увеличится прибыль. Иными словами эффект производственного рычага показывает степень чувствительности прибыли от реализации к изменению выручки от реализации.

Уровень или силу воздействия операционного рычага (Degree operating leverage, DOL) рассчитываем по формуле:

DOL = MP/EBIT = ((p-v)*Q)/((p-v)*Q-FC),

где MP - маржинальная прибыль; EBIT - прибыль до вычета процентов; FC - условно-постоянные расходы производственного характера; Q - объем производства в натуральных показателях; p - цена за единицу продукции; v - переменные затраты на единицу продукции.

Уровень операционного рычага позволяет рассчитать величину процентного изменения прибыли в зависимости от динамики объема продаж на один процентный пункт. При этом изменение EBIT составит DOL%.

Чем больше доля постоянных затрат компании в структуре себестоимости, тем выше уровень операционного рычага, и следовательно, больше деловой (производственный) риск.

По мере удаления выручки от точки безубыточности сила воздействия операционного рычага уменьшается, а запас финансовой прочности организации наоборот растет. Данная обратная связь связана с относительным уменьшением постоянных издержек предприятия.

Так как многие предприятия выпускают широкую номенклатуру продукции, уровень операционного рычага удобнее рассчитывать по формуле: DOL = (S-VC)/(S-VC-FC) = (EBIT+FC)/EBIT,

где EBIT+FC =МР, S - выручка от реализации; VC - переменные издержки.

Расчет эффекта производственного расчета позволяет ответить на вопрос, насколько чувствителен маржинальный доход к изменению объема производства и продаж, и насколько хватило бы не только на покрытие постоянных расходов, но и формирование прибыли. Также необходимо отметить что, сила воздействия операционного рычага:

Зависит от относительной величины постоянных затрат, от структуры активов предприятия, доли внеоборотных активов. Чем больше стоимость основных фондов, тем больше доля постоянных затрат;

Прямо связана с ростом объема реализации;

Тем выше, чем предприятие ближе к порогу рентабельности;

Зависит от уровня фондоемкости;

Тем сильнее, чем меньше прибыль и больше постоянные расходы.

Уровень операционного рычага не является постоянной величиной и зависит от определенного, базового значения реализации. Например, при безубыточном объеме продаж уровень операционного рычага будет стремиться к бесконечности. Уровень операционного рычага имеет наибольшее значение в точке, немного превышающей точку безубыточности. В этом случае даже незначительное изменение объема продаж приводит к существенному относительному изменению ЕВIТ. Изменение от нулевой прибыли к какому-либо ее значению представляет собой бесконечное процентное увеличение.

На практике большим операционным рычагом обладают те компании, которые имеют большую долю основных фондов и НМА (нематериальных активов) в структуре баланса и большие управленческие расходы. И наоборот, минимальный уровень операционного рычага присущ компаниям, у которых велика доля переменных затрат.

Таким образом, понимание механизма действия производственного левериджа позволяет эффективно управлять соотношением постоянных и переменных затрат в целях повышения рентабельности оперативной деятельности компании.

Можно сделать следующие выводы:

Высокий удельный вес постоянных затрат сужает границы мобильного управления текущими затратами;

Чем больше сила воздействия операционного рычага, тем выше предпринимательский риск.

Под операционным рычагом обычно понимают степень влияния структуры затрат на выручку от реализации продукции. Операционный рычаг показывает степень чувствительности прибыли к изменению объема реализации. Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда влечет за собой более сильное изменение прибыли. Из-за разного влияния на прибыль постоянных и переменных затрат прибыль и выручка всегда изменяются разными темпами.

Допустим, что в первом (базисном) году выручка от реализации продукции составит 5480 тыс. руб. при переменных затратах, равных 2061,4 тыс. руб., и постоянных расходах в размере 541,4 тыс. руб. (табл. 6.4). В следующем (втором) году выручка от реализации увеличится до 5929,36 тыс. руб., или на 8,2 % по сравнению с базисным годом. Соответственно на 8,2 % возрастут переменные затраты, их величина составит 2230,43 тыс. руб., а постоянные расходы не изменятся. При этом прибыль увеличится до 3157,53 тыс. руб., или на 10 % больше от прибыли базисного года. Следовательно, прирост выручки на 8,2 % стал причиной прироста прибыли на 9,76 %. В третьем году сохраняются те же изменения по отношению к базисному году, что и во втором, но постоянные затраты возросли на 1,3 %. Их величина составила 548,4 тыс. руб. Прибыль увеличивается уже не на 10 %, а только на 9,4 % в сравнении с первым годом.

Следует отметить, что если бы во втором году при тех же условиях постоянные затраты удалось снизить на 2 %, и их величина составила бы 530,6 тыс. руб., то прибыль бы равнялась 3168,33 тыс. руб. , что больше в сравнении с первым годом на 7,32 %.

Расчет операционного рычага принято измерять отношением маржинального дохода (D_{{}_{\text{M}}}) и прибыли (P) (формула 6.22) или прироста прибыли (\Delta P\%) к приросту выручки (формула 6.23):

SV_{\text{or}}= D_{{}_{\text{M}}}\,\colon P\,

SV_{\text{or}}= \Delta P\%\,\colon \Delta VR\%\,.

Рассчитаем силу воздействия операционного рычага на основе данных табл. 2.2, используя формулы 6.22 и 6.23:

SV_{\text{or}}= (5480-2061,\!4)\,\colon 2877,\!2= 1,\!19 или SV_{\text{or}}= 9,\!76\,\colon 8,\!2= 1,\!19 .

Результаты расчета подтверждают выводы о силе воздействия операционного рычага: при возможном увеличении выручки от реализации, например, на 2 %, прибыль увеличится на 2,38 % (2 % x 1,19); при снижении выручки от реализации на 6 % прибыль снизится на 7,14 % (6 % х 1,19). Таким образом, при высоком значении операционного рычага даже незначительный рост объема продаж приводит к весьма значительному увеличению прибыли, а незначительный спад производства и реализации, напротив, сказывается на значительном снижении прибыли (рис. 6.10).

Эффект операционного рычага

Эффект операционного рычага (ЭОР) поддается контролю именно на основе учета зависимости силы его воздействия от величины постоянных затрат. Чем больше при неизменной величине выручки от продаж постоянные затраты, тем сильнее действует операционный рычаг, и наоборот. Это можно наглядно показать, преобразовав формулу (6.22) в следующий вид:

EOR= D_{{}_{\text{M}}}\,\colon P= (I_{\text{post}}+ P)\,\colon P\,.

При снижении выручки от реализации сила воздействия операционного рычага может возрастать как при повышении, так и при понижении удельного веса постоянных затрат в общей сумме затрат. При этом сила воздействия операционного рычага возрастает значительно более высокими темпами, чем рост постоянных затрат.

При увеличении выручки от реализации и превышении ее фактического значения по сравнению с критическим уровнем сила воздействия операционного рычага убывает. Каждый процент прироста выручки дает все меньший процент прироста прибыли. При этом доля постоянных затрат в их общей сумме снижается.

Анализ свойств операционного рычага, вытекающих из его определения, позволяет сделать следующие выводы:

1. При одинаковых суммарных затратах операционный рычаг тем больше, чем меньше доля переменных затрат или чем больше доля постоянных затрат в общей сумме издержек.

2. Операционный рычаг тем выше, чем ближе к точке безубыточности "расположен" объем фактических продаж, с чем и связан высокий риск.

3. Ситуация с низким операционным рычагом сопряжена с меньшим риском, но и с меньшим вознаграждением в формуле прибыли.

По результатам операционного анализа (табл. 6.5) можно сделать вывод, что предприятие привлекательно для инвесторов, поскольку оно имеет:

а) достаточный (более 10 %) запас финансовой прочности;

б) благоприятное значение силы воздействия операционного рычага при разумном удельном весе постоянных затрат в общей сумме затрат.

Можно отметить, что чем слабее сила воздействия операционного рычага, тем больше запас финансовой прочности. Сила воздействия операционного рычага, как уже отмечалось, зависит от относительной величины постоянных расходов, которые при снижении доходов предприятия трудно поддаются уменьшению.

Высокая сила воздействия операционного рычага в условиях экономической нестабильности, падения платежеспособного спроса потребителей означает, что каждый процент снижения выручки ведет к существенному падению прибыли и возможности вхождения предприятия в зону убытков.

Если определить риск деятельности конкретного предприятия как предпринимательский риск, то можно проследить следующие взаимосвязи силы действия операционного рычага и степени предпринимательского риска: при высоком уровне постоянных расходов предприятия и отсутствии их снижения в период падения спроса на продукцию предпринимательский риск увеличивается. Для небольших предприятий, специализирующихся на производстве одного вида продукции, характерна высокая степень предпринимательского риска. В этом же направлении действует неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, цен на сырье и энергетические ресурсы.

Риск деятельности предприятия связан еще с одним источником: неустойчивостью финансовых условий кредитования, неуверенностью владельцев обыкновенных акций в получении дивидендов, т.е. возникает финансовый риск. Финансовый риск определяется действием финансового рычага.

Эффект финансового рычага

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на вложенный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

Эффект финансового рычага (ЭФР) - приращение рентабельности собственных средств благодаря использованию кредитных ресурсов, несмотря на платность последних. Эффект финансового рычага (ЭФР), или сила воздействия финансового рычага, определяется по формуле:

EFR= (1-N)\cdot (K_{{}_{\text{RA}}}-\overline{SP})\cdot \overline{ZK}\,\colon \overline{SK}\,

где N - ставка налога на прибыль; K_{{}_{\text{RA}}} - коэффициент рентабельности активов, являющийся отношением бухгалтерской (совокупной) прибыли к средней за анализируемый период стоимости активов, %; \overline{SP} средняя расчетная ставка процентов за кредитные ресурсы, под которой понимается соотношение фактических затрат по всем кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде, %; \overline{ZK} - средняя за период сумма используемого предприятием заемного капитала, руб.; \overline{SK} - средняя за период сумма собственного капитала предприятия, руб.

В структуре формулы 6.25 можно выделить три основные ее составляющие:

– налоговый корректор (1-N) , который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага с учетом различных размеров налогообложения прибыли;

– дифференциал (сила) финансового рычага (K_{{}_{\text{RA}}}-\overline{SP}) , характеризующий разницу между коэффициентом рентабельности активов предприятия и средним размером процента за кредит;

– коэффициент (плечо) финансового рычага (\overline{ZK}\,\colon \overline{SK}) , отражающий величину заемного капитала, используемого предприятием в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение указанных составляющих позволяет предприятию регулировать силу воздействия финансового рычага. При этом налоговый корректор в малой степени зависит от деятельности предприятия, поскольку ставка налога на прибыль устанавливается для всех предприятий законодательством страны. Вместе с тем в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован, если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли или предприятие использует налоговые льготы по прибыли.

Дифференциал финансового рычага выступает главным условием, создающим его положительный эффект. Уровень рентабельности активов должен быть выше среднего размера процента за кредит. Чем выше значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях будет эффект от его использования.

Коэффициент финансового рычага является главным генератором как роста прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли и, возможно, предприятия в целом (при неизменной величине дифференциала). При этом величина прибыли увеличивается на сумму процентов, уплаченных за кредитные ресурсы и отраженных в составе прочих расходов предприятия. Расчет величины эффекта финансового рычага приведен в табл. 6.6:

EFR\,\%= (1-0,\!25)\cdot (18,\!5-25)\cdot 0,\!25 = 1,\!22\%\,.

Таким образом, благодаря привлечению кредитных ресурсов, рентабельность собственных средств имеет прирост в размере 6,1%.

Вместе с тем необходимо обратить внимание на зависимость эффекта финансового левериджа от соотношения коэффициента рентабельности активов и уровня процентов за использование заемного капитала. Если коэффициент валовой рентабельности активов больше уровня процентов за кредит, то эффект финансового левериджа положительный. При равенстве этих показателей эффект финансового левериджа равен нулю. В случае же превышения уровня процентов за кредит над коэффициентом валовой рентабельности активов эффект финансового левериджа получается отрицательным.

Механизм формирования эффекта финансового левериджа может быть выражен графически (рис. 6.11). Эффект финансового рычага можно представить как изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию, вызываемое данным изменением нетто-результата эксплуатации инвестиций. При этом под нетто-результатом эксплуатации инвестиций понимается прибыль, включающая сумму процентов за кредит.

Чем выше уровень воздействия финансового рычага, тем более чувствительна чистая прибыль на акцию к изменениям прибыли до уплаты процентов за кредит. Чем больше коэффициент финансового рычага, тем больше финансовый риск для предприятия, поскольку возрастает риск невозвращения кредита с процентами для кредиторов и падения дивидендов и курса акций для инвесторов.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).

Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

Уровень совокупного риска, который называют сопряженным эффектом операционного и финансового рычагов (ЭОФР), можно определить по формуле:

EOFR= EOR\cdot EFR\,.

Для акционерных обществ этот показатель показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль на акцию при изменении выручки от реализации на 1%. Силу воздействия операционного рычага при этом можно рассчитать как отношение процентного изменения нетто-результата эксплуатации инвестиций к процентному изменению объема продаж.

Кроме этого, на основе показателей силы воздействия операционного, финансового рычагов и их сопряженного эффекта можно рассчитать, какой будет величина чистой прибыли на акцию при том или ином проценте изменения выручки от реализации:

CHP_{a}^{p}= CHP_{a}^{\phi}\cdot (1+ EOFR\cdot \Delta VR\%\,\colon 100),

где CHP_{a}^{p} - чистая прибыль на акцию в прогнозном периоде; CHP_{a}^{\phi} - чистая прибыль на акцию в отчетном периоде; EOFR - сопряженный эффект операционного и финансового рычагов; \Delta VR\% - процентное изменение выручки от реализации.

Если запланирован рост выручки от реализации на 8 %, а чистая прибыль на акцию в текущем периоде составляет 600 руб. при силе воздействия операционного рычага 1,19 и силе воздействия финансового рычага 1,22, то в будущем году чистая прибыль может достигнуть уровня:

600\cdot (1+ 1,\!19\cdot 1,\!22\cdot 8\,\colon 100)= 669,\!7 руб.

Сочетание высоких значений операционного и финансового рычагов может оказать негативное воздействие на финансовое состояние предприятия, поскольку высокие предпринимательский и финансовые риски взаимно умножаются. Снижение совокупного риска возможно с использованием одного из следующих вариантов:

1) высокий уровень силы воздействия финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага;

2) низкий уровень силы воздействия финансового рычага в сочетании с сильным операционным рычагом;

3) умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов.